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2025-03-04

跨境电商资讯：关注 | 市值破千亿，蜜雪

"海外市场已成为蜜雪冰城的战略重点，上市融资，能帮蜜雪冰城用更充足的粮草搭建本地供应链，应对各市场本土低价品牌的竞争，以及当地政策变化、宗教习俗等多方面的挑战。

1997年，张红超怀揣着奶奶给的3000元钱来到郑州，开出第一家"寒流刨冰"小店时，大概想不到这个日后更名为"蜜雪冰城"的街边摊品牌，会在28年后成为资本市场的宠儿。

3月3日，蜜雪集团（以下简称"蜜雪冰城"）登陆港交所。截至下午收盘，蜜雪集团股价涨43.21%，报290港元/股，市值约1100亿港元，约为同在港交所上市的奈雪的茶、古茗、茶百道三家公司市值之和的两倍。此前，这三家公司上市首日皆以跌破发行价收盘。

当喜茶们在一线城市用30元一杯的芝士葡萄争夺白领钱包时，蜜雪冰城在县城商业街用2元冰淇淋、4元柠檬水和6元奶茶构建起另一个平行世界。

如今，蜜雪冰城全球门店数达到45302家，超过星巴克，成为了中国乃至全球最大的现制饮品企业。按饮品出杯量计，蜜雪冰城在国内现制茶饮市场的份额占52.8%（2024年前9个月）。这意味着，在国内平均每卖出两杯现制茶饮，就有一杯是蜜雪冰城。

但真正让资本市场疯狂的，是财报中"6元定价、32%毛利率"的魔幻数据组合，以及大体量下，收入和净利润的持续高增长。在2022年、2023年和2024年前9个月，蜜雪冰城的收入同比增速分别达到31%、50%和21%，净利润增速分别为5%、58%和42%。

在公开发售环节，蜜雪冰城的融资认购倍数高达5125倍，认购金额1.77万亿港元，刷新港股 IPO 的历史记录。

重重光环之下，这家卖水的"供应链公司"甫一上市，就进入高光时刻。

不缺钱，也要储备余粮

从账面上看，蜜雪冰城并不缺钱。

2022年、2023年及2024年前3季度，蜜雪冰城分别实现营收136亿元、203亿元及187亿元，净利润则分别为20亿元、32亿元和35亿元。

收入可观，利润颇丰，现金流也很充足。2024年第三季度末，蜜雪冰城的流动资产净值为72.18亿元人民币，其中现金及现金等价物59.8亿元，同比增长59%。

按照招股书，蜜雪冰城此次 IPO 拟募资净额约32.91亿港元，约合人民币30.8亿元，考虑到账面上趴着的近60亿元人民币现金，这个募资金额并不高。

而蜜雪冰城上市的急切有目共睹。

2021年，在奈雪的茶上市后不久，蜜雪冰城就有了 A 股上市计划，并于2022年9月向中国证监会提交了 A 股上市申请，目标是深交所主板。计划搁浅后，又于2024年1月向港交所递交了招股书，但并未进入聆讯环节，该年7月申报材料失效。2025年1月，蜜雪冰城更新上市申请书，第三次冲击资本市场终获成功。

不缺钱的雪王急于上市，一种说法是：背后有投资方的推动。

吴晓波频道的一篇文章认为，蜜雪冰城这样的头部品牌盈利模式已成熟，且当下估值水平较高，而高估值背后是对高增长的预期，在未来日益激烈的竞争环境下，趁现在上市卖个"好价钱"，可能才是最好的选择。

蜜雪冰城第一次也是唯一一次公开融资是在2020年12月，投资方是龙珠美城、深圳蕴祺及天津盘雪，三家公司分别出资9.33亿元、9.33亿元和4.67亿元，持股比例为4%、4%和2%。

龙珠美城是美团旗下的投资基金，深圳蕴祺、天津盘雪的背后则站着高瓴资本和中信产业投资基金。

尽管机构投资者存在退出需求，但2020年12月投资至今不过4年多的时间，按照常规基金5-8年的投资周期来看，"急于变现退出"一说似有牵强，况且蜜雪冰城此次 IPO 发行引入了5名基石投资者，共认购约15.58亿港元，美团龙珠和高瓴资本也位列其中。按照港交所的规定，基石投资者所认购股票至少有6个月的锁定期。

从蜜雪冰城的股权架构来看，上市之前，创始人张红超、张红甫兄弟两人各持股42.78%，又分别通过员工持股平台各持股0.45%，合计持股比例已超过86%。上市后，算上员工持股平台的部分，兄弟二人各自持股比例均略微摊薄至41.27%，合计超过82%。

在创始人控股的架构下，蜜雪冰城此番上市，应更偏向增量融资而非投资者存量套现。也有分析师认为，上市的目的或为公司提供一个潜在的融资通道。

海外市场已成为蜜雪冰城的战略重点，上市融资，能帮蜜雪冰城用更充足的粮草搭建本地供应链，应对各市场本土低价品牌的竞争，以及当地政策变化、宗教习俗等多方面的挑战。

6元钱里的供应链密码

握着鼓鼓的钱袋子，蜜雪冰城要做的第一件事是加码供应链。

按照招股书，蜜雪冰城此次上市募集的资金中，约66%将用于提升公司端到端供应链的广度和深度。

被称为茶饮赛道"卖铲人"的蜜雪冰城，虽然有超过99%的门店为加盟店，但它并不参与经营抽成。在2024年前九个月，只有2.4%的收入来自于加盟费和相关服务费，94.3%的收入来自于食品、包材等商品销售，另外还有3.3%的收入来自设备销售。

作为一家实质上的供应链公司，蜜雪冰城和加盟商之间要保持一种微妙的平衡。二者既是休戚与共的利益共同体，也在利益分配上存在此消彼长的关系。

从过往的毛利率变动来看，蜜雪冰城会适时让渡一些利润给加盟商。比如，2022年，蜜雪冰城主动将69款物料和设备价格下调了15%，帮助加盟商减轻特殊时期的经营压力。