美国市场有望在寒冬过后迎来一个不算太迟的春天。
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美国去库存还要多久？
据中金最新数据显示，目前美国社会总库存规模远超疫情前水平，可喜的是，总库存同比增速于2022年6月后见顶回落，库销比近几个月基本维持在1.3附近（2019年平均水平为1.42），说明销售需求仍维持韧性，暂未导致库销比明显走高。
此外，零售商库存规模虽然也高于疫情前，但库销比维持在1.15，与疫情前1.18基本持平，并且库存规模和库销比从2022年9月开始回落。批发商库存则明显高于趋势线，且仍在抬升，表明渠道库存依然承受较大压力。
零售商库存规模已开始回落，或于2023年初回归常态
资料来源：Haver，中金公司研究部
整体去库存或在2023年三季度末（10月附近）回归常态。零售商由于库存规模不高，可能在2023年初最先回归正常水平，生产商去库存大概在明年四季度，批发商由于库存累计最多，完成去库存可能要到2024年底。
从历史经验看，1994年以来，美国共经历了9轮完整库存周期，一个完整周期平均持续37个月，主动去库存平均13个月。本轮主动去库存从2022年三季度开启，参照历史经验，将持续到2023年三季度左右。
主动去库存即是需求回落的结果，也会进一步抑制企业利润率从而加大增长压力。而此轮周期的特殊性在于供需错位更加明显，库存积累较多，但短期消费韧性依然强劲，后续衰退压力是否会带来更大的需求回落也都会影响去库存的速度。
总体来看，目前库存压力主要集中在渠道，库销比与疫情前基本持平，销售需求暂时维持韧性。零售商库存2022年9月开始回落，有望于2023年初最先完成去库存。2消费有望复苏吗？
当前美国增长已呈现明显的下行态势，各项指标显示衰退压力将出现在2023年上半年。
在这一背景下，部分电商及零售企业通过延长促销季以应对去库存压力，包括亚马逊、沃尔玛在内的零售巨头，都将2022假日购物季的开始时间提前到了10月份，并且折扣力度较往年更大。据Adobe数字价格指数显示，11月零售价格环比下降3.2%，电子产品等类别降价幅度更加明显。
值得欣慰的是，电子商务不断获得份额。Mastercard数据显示，本轮假日购物季，在线销售额在零售总额中的占比为21.6%，高于2021年的20.9% 和2020年的 20.6%。
最终结果如何呢？据美国商务部数据，2022年10月和11月的销售额同比增长7.2%；Mastercard Spending Pulse数据显示，从2022年11月1日到平安夜，美国零售额（不包括汽车）同比增长7.6%，这一数字没有经过调整，表明支出略高于通胀。
虽然没有带来惊人的效果，并且与2021年最后两个月15.4%的同比增幅相去甚远，但仍明显高于2019年3.9%的销售额增幅。并且，销售额较为合理的增幅，叠加零售价格的明显下降，再加上在线销售份额的提升，想必此次大促对零售商尤其是电商清理库存依然起到了积极作用。
目前，美国消费者依然饱受通货膨胀的伤害。据The New Consumer and Coefficient Capital数据，将近一半 (47%) 的美国成年人表示，通货膨胀是美国目前最重要的问题，远远超过枪支暴力、气候变化和COVID-19。
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